公司是国内排名第二的摩托车制造商,正在积极进入通用动力市场公司专注于低碳、成套动力的发展,形成发动机、通机、摩托车、新能源机车的产业集群,主要从事摩托车、摩托车发动机、通用动力机械的生产和销售,三大业务均居各自行业的前列,相互支撑、协同发展。
摩托车行业:中国具有全球竞争力,增长更多依赖出口2001 年至2010 年,全球摩托车年均复合增长率约为8.0%,2010 年中国摩托车产量占全球摩托车销量的比例已超过50%。虽然目前国内摩托车行业处于整体不景气的阶段,但行业集中度尚未出现提高的迹象。由于国内近百座城市出于交通规划等原因“限摩禁摩”,因此摩托车行业除了在国内的农村市场和三轮摩托尚有一定成长空间外,未来的增长更多依赖出口。
公司产品战略:沿着与摩托车紧相关业务扩张摩托车、摩托车发动机和通用动力机械三大产品系列技术上紧密相关,营销上存在很强的协同效应。公司摩托车业务的特色在于渠道分销模式未来着重提升盈利能力;摩托车发动机业务的增长点在于开发大排量发动机、三轮摩托车发动机和增程式发动机等新产品;通用动力业务的特色在于做好ODM 服务,根据客户需求定制化开发产品,与本田等巨头实现差异化竞争。
公司的竞争优势:技术、市场、国际合作和管理公司的竞争优势主要体现在技术、市场、国际合作和管理 4 方面:1)技术:内燃机的排放技术和新能源动力;2)市场优势:具备成套动力配套能力,开拓海外市场;3)国际合作:在发动机、通用动力和四轮摩托车3个产品上都与宝马等国际知名品牌建立了合作关系;4)管理:公司成功实行了职业经理人管理模式,将所有权与管理权分离,公司的高管团队主要来自嘉陵摩托,并且直接和间接持有公司2.41%的股权。
合理估值为7.98~8.55 元,建议7.2~7.9 元申购参照力帆股份、宗申动力和钱江摩托三家可比上市公司,我们认为公司的合理估值7.98~8.55 元,对应2012 年14~15 倍动态PE,建议7.2~7.9元申购,对应2012 年12.6~13.9 倍PE。
风险提示:海外市场风险和新能源汽车推广进度不及预期公司 2011 年47.4%的营业收入来自海外市场,因此公司需要面临海外市场的当地政治、贸易保护、汇率波动和对华关系等不确定性风险。此外,公司合作开发的电动四轮摩托车Volpe 的推广进度也存在较大的不确定性。
